6月共有7400億元中期借貸便利（MLF）到期，央行料于15日左右一次性續(xù)做本月到期MLF。市場(chǎng)人士預(yù)期，目前是較為關(guān)鍵的政策觀察期，央行將保持貨幣調(diào)控的靈活適度，降準(zhǔn)、降息仍有可能，力度或以微調(diào)為主。

  在4月以來(lái)的較長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，央行貨幣調(diào)控操作節(jié)奏明顯放緩，市場(chǎng)一度擔(dān)憂可能收緊，短端市場(chǎng)利率也有所抬升。實(shí)際上，不管是從基本面還是貨幣政策、財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力的角度看，貨幣調(diào)控都不太可能轉(zhuǎn)向。

  從基本面看，“六?！薄傲€(wěn)”壓力頗大，貨幣調(diào)控仍需持續(xù)發(fā)力。5月PPI同比下跌3.7%，降幅較上月擴(kuò)大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚有很長(zhǎng)一段路。再加上海外疫情發(fā)展以及國(guó)內(nèi)局部地區(qū)疫情防控壓力加大，包括貨幣調(diào)控在內(nèi)的宏觀調(diào)控舉措都將處于隨時(shí)加碼狀態(tài)。

  從政策傳導(dǎo)看，“寬信用”需要“寬貨幣”助力。央行數(shù)據(jù)顯示，5月新增人民幣貸款1.48萬(wàn)億元，同比多增2984億元；企（事）業(yè)單位中長(zhǎng)期貸款增加5305億元。這表明實(shí)體融資需求仍然強(qiáng)勁，“寬信用”將繼續(xù)發(fā)力。雖然近期“寬信用”成為重點(diǎn)，但其能夠延續(xù)的前提是資金利率維持低水平、流動(dòng)性保持充裕狀態(tài)。2月以來(lái)，央行投放萬(wàn)億量級(jí)流動(dòng)性，并多次下調(diào)MLF和逆回購(gòu)操作利率，資金利率下行明顯，這進(jìn)一步傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具體體現(xiàn)在LPR和債券發(fā)行利率下行等方面。6月初，為進(jìn)一步助力“寬信用”，央行創(chuàng)設(shè)直達(dá)實(shí)體的新貨幣政策工具。央行副行長(zhǎng)潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào)，兩項(xiàng)新的政策工具與現(xiàn)有的貨幣政策工具、降息降準(zhǔn)政策工具并不矛盾。

  此外，財(cái)政發(fā)力也需要貨幣政策護(hù)航。今年，地方政府專項(xiàng)債券擴(kuò)容、特別國(guó)債將發(fā)行，再加上赤字規(guī)模調(diào)升，如果離開了貨幣政策的配合，僅政府債券繳款金額就會(huì)達(dá)到數(shù)萬(wàn)億元，勢(shì)必對(duì)銀行間流動(dòng)性造成巨大沖擊。近期就出現(xiàn)了類似的情況。5月有超萬(wàn)億元地方債發(fā)行，即使前期短端利率屢創(chuàng)新低，但在大額繳款沖擊下，7天期銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率一度觸及2.2%，接近同期限政策利率水平。

  近期央行貨幣政策操作充分體現(xiàn)了“靈活適度”特點(diǎn)。4月以來(lái)，資金利率大幅下行而出現(xiàn)“空轉(zhuǎn)套利”等現(xiàn)象，對(duì)此，監(jiān)管部門要求銀行對(duì)結(jié)構(gòu)性存款“壓量控價(jià)”，堵住套利通道。5月末，資金利率上行、政府債券密集發(fā)行引出了暫停近兩個(gè)月的逆回購(gòu)操作，短端利率突破同期限政策利率的勢(shì)頭得到遏制。自重啟后截至目前，逆回購(gòu)操作呈現(xiàn)“常態(tài)化”特征，央行在6月頭兩周內(nèi)有7個(gè)交易日都開展了逆回購(gòu)操作。

  因此，“寬貨幣”方向不改、前期制約因素被削弱、流動(dòng)性投放持續(xù)，又恰逢大額到期MLF將被續(xù)做，15日乃至本周將是貨幣調(diào)控會(huì)否有進(jìn)一步寬松舉措的重要觀察時(shí)點(diǎn)。

  疫情發(fā)生以來(lái)，貨幣調(diào)控重心適時(shí)轉(zhuǎn)變，從應(yīng)對(duì)疫情沖擊、加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)、引導(dǎo)利率下行，到防止資金空轉(zhuǎn)以及強(qiáng)化“寬信用”，彰顯靈活性特征。未來(lái)，央行將綜合考慮經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求以及貨幣政策制約條件等因素，適時(shí)開展“寬松”操作，降準(zhǔn)、降息仍有可能，力度或以微調(diào)為主。（羅晗）